Для того,чтобы разобраться в том,что происходит сейчас, нужно понять,что именно служит триггером для текущих процессов. "Ничто из ниоткуда не появляется, причину и предпосылку того,что происходит сейчас, надо искать в прошлом". Статьи Джеффри П. Снайдера можно найти по одноименному тэгу Джеффри П.Снайдер. После статьи Снайдера от 2007 года вернемся к "нашим баранам", т.е. к тому,что происходило в этом августе, в том числе в черный понедельник 24 августа. Кстати, 2007 года не стало бы, если бы не был 1971 год- это к слову.

Но сначала вспомним об ипотечном кризисе , начиная с 2007 года:

Countrywide Financial Corporation Case 10/30/2007

С 24 июля 2007 года инвесторы узнали реальное положение дел с ипотечными ценными бумагами, в результате чего многие долговые ценные бумаги стали обесцениваться.Потери по ссудам стали увеличиваться. Долговые обязательства серии А закрылись на уровне $ 95.31 за облигацию, а 15 августа они стоили уже $ 84.81,общее падение за неделю составило $ 7,56 за облигацию, или 8,18%. Долговые обязательства серии В снизились за неделю на $ 9.06 за облигацию, или 9,96%, закрывшись на уровне $ 81,94.

Буквально за один день акции двух крупнейших в США ипотечных компаний Fannie Mae и Freddie Mac упали, соответственно, на 24 и 13 процентов.

На следующий день они потеряли еще 22 и 11 процентов. Мировые рынки вздрогнули, так как дальнейшее падение котировок грозит их банкротством. Но это России уже не важно, важно то, что, по оценкам экспертов, сумма российских нефтедолларов в их активах составляет как минимум 100 миллиардов долларов.

Правда, нельзя не отметить, что вложение средств в эти агентства, по сравнению с государственными бумагами, которые печатает минфин США и которые - в России, также до последнего времени считались делом прибыльным. Напомним, что куда и как вкладывать деньги Стабфонда, решение принимало правительство. Единственным "агентом" по управлению валютными резервами РФ является Центробанк. В свое время было утверждено, что нефтедоллары можно "обменять" на бумаги с наиболее высоким рейтингом и разложить в "корзину" из трех валют: 45 процентов в долларовые активы, 45 процентов в евро и 10 процентов в английский фунт стерлингов. Таким образом, часть российских долларовых активов наряду с государственными ценными бумагами Федеральной резервной системы США были вложены и в эти два злополучных ипотечных агентства.

Впрочем, по некоторым активам была получена неплохая доходность - 10,75 процента годовых в долларах США (в период с 24 июля 2006 года по конец 2007 года, по данным Минфина России). Если ситуация будет развиваться по пессимистическому сценарию и будет объявлен дефолт, то что теряет Россия? По американскому законодательству если компания признает себя банкротом добровольно, начинается процедура урегулирования долговых проблем, то у кредитора есть шанс получить половину от вложенных средств.

Если же компания попытается сопротивляться и ее пустят по пути принудительного банкротства, порядок цифр уже будет другой: 25-30 процентов от вложенных средств. В отчете ЦБ за 2007 год указано, что на 1 января 2008 года в целом в долларовые инструменты было инвестировано 2,48 триллиона рублей (около 100 миллиардов долларов).

По данным Минфина России, расчетная доходность от размещения средств Стабилизационного фонда с 24 июля 2006 года по 1 января 2008 года составила 10,75 процента годовых в долларах США. Что касается непосредственно корзины валют, то на долларовых счетах удалось получить 6,23 процента годовых, в евро - 3,62 процента годовых, в фунтах стерлингов - 5,542 процента годовых.

Две статьи по этому поводу: The Anniversary: No Going Back и Still No Going Back;Eighth Anniversary

Трудно поверить в то, что прошло уже порядка 8 лет с того момента, как глобальная финансовая система кардинально изменила свою функциональность. Все, что происходило позже, это всего-навсего последствия того,что было в августе 2007 года, когда денежные рынки впервые потерпели крах. Даже в наше время, когда страны заявялют,что желают отойти от расчетов долларом, все же подвержены влиянию этого события.Тщательное изучение этой проблемы нам показывает,что в основе лежит т.н. евродолларовый стандарт, заменивший собой золотой стандарт в международных расчетах или бивалютная корзина, финансиализация которой и привела к нынешнему хаосу и всеобщему недомоганию экономик. Евродолларовый стандарт в конечном итоге представлял собой "Дикий Запад" в сфере финансов, создав "необходимость" (созданную расточительными правительствами) в замене золотого стандарта, который имел довольно много органичений.

То, что предполагалось как "система ликвидности" , которая будет служить в качестве основы международной торговли, превратилось еще один финансовый инструмент. В 1985 году Чикагская товарная биржа стала предлагать евродолларовые фьючерсы и процентные свопы (тесно связанных между собой) , в связи с чем эти два финансовых инструмента стали самыми торгуемыми "продуктами" в истории. И совершенно не случайно бивалютный рынок международного обмена был основан на долговых активах и кредитной основе. Финансиализация в конечном итоге убрала любые ограничения, прежде существовавшие.

К 1995 году евродоллары больше стали использоваться для надувания финансовых пузырей, нежели для потребностей мировой торговли, хотя, как мы видим сейчас, это тесно связано между собой. Также совершенно очевидно,что влиятельные политики, как в США, так и в других странах, стали использовать этот монетаристский инструмент в качестве импульса к централизованному планированию. Стоит вспомнить,что этому способствовала ФРС под эгидой Гринспена, сняв резервные требования к операциям банков с евродолларовым стандартом.

http://www.alhambrapartners.com/wp-content/uploads/2014/08/ABOOK-Aug-2014-Bubbles-Housing.jpg

http://www.alhambrapartners.com/wp-content/uploads/2014/08/ABOOK-Aug-2014-Bubbles-Peak-to-Peak-2.jpg

Как видно на вышеприведенных графиках, с 1995 года совершенно очевидно стал надуваться финансовый пузырь. Это стало являться проблемой , когда система, увеличиваясь, не имела в этой системе "ограничителя". Все, что имело значение для FOMC, это корреляция между производством задолженности, накопления этих долгов и краткосрочных экономических результатов. Несмотря на то,что эти "деньги" имели свойство быть коррозийными, корреляция между ними имела значение.

http://www.alhambrapartners.com/wp-content/uploads/2014/08/ABOOK-Aug-2014-Two-Episodes-Well-Behaved.jpg

После того, как лопнул пузырь дот-комов, новый всплеск финансовой задолженности уже был менее эффективным, чем предыдущий.И потребовалось массивное финансовое вмешательство , чтобы за счет новых финансов заместить неудовлетворительное состояние экономики. Все проблемы были скрыты новым финансовым пузырем.

Вместо действительного контроля регулятор продолжал наблюдать за неэффективностью системы, например, вот что было на заседании 18 сентября 2007 года:

"Фишер: Могу ли я задать вопрос,г-н председатель? На последнем заседании я задал вопрос относительно рисков коммерческих бумаг в Европе- меня это беспокоит, потому что имеется небольшой риск, может быть мы его недооцениваем и имеет место более серьезный риск?

Дадли. Я бы не сказал,что вижу все с отчетливостью, но думаю,что можно удивиться тому, насколько все разрослось, что касается некоторых европейских банков и их взаимосвязь с капиталом. Я бы не был уверен в том,что этот рынок настолько прозрачен, чтобы что-то утверждать наверняка".

Но между тем, за месяц до этой встречи, на межбанковских финансовых рынках уже шел серьезный сбой. 3-месячный LIBOR 9 августа "взлетели" от 5,38% до 5,50%.

http://www.alhambrapartners.com/wp-content/uploads/2014/08/ABOOK-Aug-2014-Two-Episodes-Paradigm-Shift.jpg

Когда была созвана "аварийная" конференция 10 августа 2007 года Билл Дадли сослался на то, европейская проблема имеет свою специфику, не признавая того, что имются определенные симтомы, порожденные "эволюцией" в кредитном и банковском деле.

"Дадли. Европеский рынок коммерческих бумаг не всем подходит, но это же является одной из причин, которая служит для банков борьбой за доступ к финансированию. Я разговаривал сегодня утром с диллером и на основании этого могу сказать,что рынок коммерческих бумаг в США продолжает функционировать, хотя в ограниченной функциональности и рынок ценных коммерческих бумаг является наиболее напряженным".

Да, это был первый симпотом наличия в системе проблем, но ФРС предпочло оставаться в стороне от разрастающегося кризиса. Таргетирование ABCP имело географическое противоречие между связками NYC- London и US$/Eurodollar. Проще говоря, финансиализированный евродолларовый "рынок", призванный заменить собой прежний золотой стандарт, стал разваливаться.

Тем самым все отчетливее стала проявляться проблема в наличии "слишком малого" количества долларов , которые были доступны Европе, торгуемые в Лондоне, предлагая "слишком многим" в Нью-Йорке. Поэтому на следующий день после 9 августа 2007 года ставка по федфондам стала значительно ниже, а LIBOR, сооветственно,-выше. В то время как ФРС координировали свои действия по всему миру, но их действия соответствовали 20-му веку, в то время меры должны соответствовать требованиям 21. Они не сделали, да и не смогли ничего сделать с системой раздробленности, когда золотой стандарт был замещен евродолларами.

http://www.alhambrapartners.com/wp-content/uploads/2014/08/ABOOK-Aug-2014-Two-Episodes.jpg

После того, как 24 июля 2007 года было заявлено о проблемах в ценообразовании ипотечных облигаций, "ликвидность" фактически мгновенно стала отыгрывать системную проблему ценообразования, каскадно складываясь.

"Полное испарение ликвидности в некоторых сегментах секьютиризированнного рынка США сделало невозможным сделать оценку определенных активов, независимо от их качества или кредитного рейтинга", так было написано в заявлении BNP Paribas. Это заявление касалось активов трех инвестиционных фондов. "В связи с тем,что активы в стоимости снизились за 2 недели на 20%, банк приостанавливает расчет стоимости чистых активов , обеспеченных ипотечными ценными бумагами с рейтингом АА и выше".
До этого LIBOR для 106 дней был 5,32%, 8 августа он подскачил на 2 б.п., на следующий день 3-месячный LIBOR подскочил на 12 б.п., 1-месячный- на 19.

http://www.alhambrapartners.com/wp-content/uploads/2014/12/ABOOK-Dec-2014-Two-Episodes-Paradigm-Shift.jpg

Сам кризисный период условно можно разделить на два периода, когда, казалось бы, было затишье, но под гладкой поверхностью шли мощные процессы (два периода- на нижеприведенном графике- сначала это Bear Stearns, а потом- Lehman Brothers).

http://www.alhambrapartners.com/wp-content/uploads/2014/08/ABOOK-Aug-2014-Two-Episodes-Repo-Fails.jpg

Массовые проблемы на рынке MBS озаначали увеличение требования к залогу при невозможности как-то пополнить возникающий дефицит ликвидности, это при этом еще сохранялись традиционные монетарные меры на открытом рынке, которые, по сути, были неэффективными, так как первичные дилеры отказались поставлять ликвидность на слабообеспеченной основе. В свою очередь, это потянуло проблему в необеспеченных евродолларах и репо. В конечном итоге, как раз с этим столкнулся Bear Stearns (которому предшествовали хедж-фонды), но за которым последовал второй этап временного затишья. Хотя в это время вроде ставки LIBOR не демонстрировали ничего экстраординарного, но это не должно вводить в заблуждение относительно наличия довольно глубоких проблем.

В этот период затишья FOMC облегченно вздохнул, считая, что худшее позади. С этого момента они начали видеть признаки оптимизма и надежды на то,что не только финансы, но и вся экономика будет выздоравливать. Но это всего лишь была иллюзия.

Проблема с Bear Stearns намекала на ее системную причину, в то время как ФРС был сосредоточен на различных спрэдах между LIBOR/OIS, пытаясь выяснить причину “stress” системы путем подбора стандартных индикаторов.(Спред LIBOR-OIS (показывающий разницу между ставкой LIBOR и фьючерсом на официальную ставку Центробанка — свидетельство доступности денег на межбанковском рынке) в конце сентября 2008 года превысил для долларовых кредитов 200 базисных пунктов, а в начале октября — 250.) Но то, что происходило в системе, не являлось для нее типичным, это было изменение парадигмы финансиализированной бивалютной системы евродолларового стандарта, полностью основанного на постоянном эмитировании ипотечного долгового бизнеса, то есть это своеобразный канал, послуживший FOMC "победить бизнес-цикл" в США.

В сентябре FOMC не повезло уже второй раз, с Lehman Brothers; к этом времени финансиализированные рынки уже находились практически в панике. Но что тут интересно, так это то,что банковская паника исходила из самой банковской системы, а не со стороны вкладчиков, как прежде.

Почему мы сейчас об этом говорим,по истечении стольких лет? Просто потому,что все осталось по-прежнему и нынешние проблемы проистекают из того, что было ранее.

Во-первых, абсолютное вторжение в рыночные механизмы нас привели к Великой рецессии; более того, это не помогло восстановлению после вмешательства.

Во-вторых, и что мне кажется наиболее важным, так это то,что ФРС имеет на удивление невежественный взгляд о системных проблемах финансовой системы. Дейсвия ФРС нам скорее демонстрируют применения ими некоего шаблонного мышления, которое современные монетаристы применяют снова и снова. Когда вы являетесь носителями некоей системной идеологии, то никогда не увидите в ней проблемы, пытаясь детально разобраться в происходящем.(отнестись критически к наборам догм)

Нам заявили,что ликвидность системы была восстановлена в последующие годы, но мы знаем,что это является ложью. Это с уверенностью можно сказать, наблюдая за непостоянным и хрупким рынком репо, по которому можно судить, что система становиться все слабее и слабее, смещая парадигму к дальнейшей хрупкости системы.

Начиная с 9 августа 2007 года системная проблема стала использоваться в качестве предлога,чтобы оправдать осуществление полного контроля для того,чтобы сохранить парадигму, которой больше не существует. FOMC хочет воссоздать цветущую середину 2000-х, не в силах их реально вернуть- этот вывод можно сделать из их действий,которые повторяют в точности то,что они делали тогда, но это же указывает на их невежественность.

Тем не менее, в августе мы отмечаем своеобразный юбилей, когда бивалютный стандарт перестал существовать. Он шел к этой точке через несколько кризисных периодов, тем не менее, не подвергая сомнению его долгосрочность и функциональность. Но с тех пор он получил не только свое прерывание, но и пережил несколько неудачных случаев в 2011 и 2013 году, включая QE и тому подобное.

То, что предполагалось как замена золотого стандарта на основе монетаристской гибкости, оказалось намного хуже своего предшественника, так как правила постоянно менялись без каки-либо ограничений от получаемых от этого выгод, полученных когда-то в наследство от золота, которое являлось своего рода "правилом игры". И основной вопрос заключается в том, окончание наступит в виде какой-либо запланированной реформы или в результате кризиса, аналогичному 2007-2008 годов.

http://www.alhambrapartners.com/wp-content/uploads/2015/06/ABOOK-June-2015-Bubble-Risk-Eurodollar-Standard2.jpg

http://www.alhambrapartners.com/wp-content/uploads/2015/07/ABOOK-July-2015-Eurodollars-Swiss-plus-OCC.jpg

На нынешнем этапе можно увидеть глубокий раскол в международных финансах. Центральные банки теперь видят свою основную цель в регулировании инфляции, хотя связь между экономикой и потребительскими ценами была всегда довольно слабой. Инфляция стала основной целью проводимой денежно-кредитной политики центральными банками, что с радостью подхватили власти стран; инфляция должна показать,что банки стараются печатать много денег.

Если охарактеризовать в общих чертах то,что делают Центральные банки, то сначала они не замечают никаких проблем, а потом "вдруг" сделать ничего нельзя, нужно срочно принимать пожарные меры.

То, какой титанический сдвиг произошел в августе 2007 года, переоценить нельзя-то,что ФРС продолжает делать, так это то,что написано во всех ортодоксальных монетаристских учебниках и то,что он сделал в сентябре 2007 года, снизив ставки по федфондам на 50 б.п.-с тех пор это остается неизменным.

http://www.alhambrapartners.com/wp-content/uploads/2015/08/ABOOK-Aug-2015-Obvious-Shift.jpg

Паника 2008 года была прекрасной возможностью избавиться от искусственно порожденных цепочек евродолларового стандарта.Иными словами, когда я говорю о конце "доллара", то я подразумеваю именно вот это искусственное новообразование, которое не несет экономического смысла и этого не следует опасаться, если снова такое же проивзойдет "случайно".

Если бы нынешние экономисты-догматики вдруг внезапно бы очнулись и увидели системную дисфункциональность "доллара", то нас и всю мировую экономику можно было бы поздравить с освобождением от доминирования "доллара" и массовой финансиализации, так как был бы положен конец евродолларовому стандарту, ввиду того,что он не дает надежное и стабильное восстановление экономик стран. Но вместо этого мы застряли, последовательно раздувая пузыри на финансовые активы, которые выглядят сейчас довольно внушительно, в то время как FOMC, ЕЦБ и другие задаются вопросом о стагнации, как будто это не является делом их рук все это время.

http://taotan.livejournal.com/518329.html