Нынешнее снижение рейтинга России снова вызвало у массы «самых умных на бирже» желание рассказать инвесторам, насколько зажата Россия низкими ценами на нефть (а американская сланцевая индустрия прекрасно себя чувствует и справится с этим периодом).

Однако в «Голдман Сакс» при анализе российского нефтяного сектора предпочитают рассматривать факты, и пришли к выводу, что тревоги инвесторов относительно состояния российской нефтяной индустрии остаются больше мифом, чем реальностью.

Россия ресурсы

Гейдар Мамедов рассуждает о мифах и реалиях в обзоре российского нефтяного сектора, сообщает «Голдман Сакс»:

Существуют растущие озабоченности инвесторов, что низкая цена на нефть ударит по российскому производству и материально ухудшит финансовое положение российских нефтяных компаний. Где в этом сюжете мифы и где реальность? Хотя маржа нефтеперерабатывающего сектора снизится, но низкая чувствительность к изменениям цены нефти означает, что во всяком случае российское производство нефти будет расти. И сильное финансовое положение российских нефтяных компаний даёт им возможность пройти спад цен на нефть – даже при санкциях, ограничивающих им доступ к внешнему финансированию.

Миф: низкие цены на нефть означают снижение производства

В низкую чувствительность российских финансовых потоков от   добычи, торговли и транспортировки нефти в цене нефти вносят вклад два фактора. Во-первых, налогообложение нефтяной индустрии: уровень налогов в расчёте на баррель снижается при падении цены нефти, перекладывая большую часть соотношения прибылей/убытков из-за изменений цены нефти с производителей на государство.

Второй фактор – структура расходов, деноминированная в рублях. В России эксплуатационные и капитальные затраты производителей нефти в основном состоят из деноминированных в рублях контрактов, поскольку обслуживающая промышленность локализована. Эти факторы компенсируют негативное влияние спада нефтяных цен на повышение доходов от добычи, торговли и транспортировки нефти.

Россия ресурсы

Структура запасов и добычи российской нефти

Фактически при нефти 110 долларов за баррель и курсе 33 рубля за доллар, входящий российский свободный денежный поток (FCF) для компаний, которые мы рассматриваем, приблизительно такой же, как при нефти US$60 и 60 RUB/USD. Следовательно, не стоит ожидать снижения активности частях  нефтяной отрасли, связанных с разведкой и добычей нефти.

Более того, вероятно, российское правительство стимулирует рост производства, чтобы уменьшить влияние низких цен на нефть на доходы бюджета. Учитывая, что в России себестоимость добычи без учёта амортизации одна из самых низких в мире, при нынешней обстановке с ценами на нефть России имеет смысл отстаивать свою долю рынка. Так что мы ожидаем, что в 2015 году её производство достигнет 532 миллионов тонн против 527 в 2014-м.

Реальность: российская нефтепереработка понесёт потери

В большинстве стран низкие цены на нефть отрицательно влияют на добывающие отрасли, и позитивно влияют на перерабатывающие из-за снижения цен на исходное сырье. Однако в России налоговая система устроена таким образом, что изменение цены на нефть не оказывает значительного влияния на добычу сырья, но зато сильно влияет на прибыли от его переработки. Маржа нефтепереработчиков в России складывается главным образом из разницы налогообложения добычи и переработки, и эта разница налогообложения связана с ценой нефти. Отсюда, при низкой цене на нефть маржа российских переработчиков сжимается.

Россия - ресурсы

Себестоимость добычи нефти в российских и западных компаниях в «переломном» 2009 году

Поэтому если российским производителям нефти надо сократить капитальные затраты, то происходит это главным образом в переработке.

Миф: российская нефтяные компании находятся под риском дефолта

По нашим оценкам, российские нефтяные компании, которые мы рассматриваем, имеют комбинированную денежную позицию более US$90 миллиардов, из которых US$26 миллиардов представляют собой деньги, необходимые для текущих операций и US$64 миллиарда «избыточной наличности», хранящейся преимущественно в американских долларах. При общих долговых платежах сектора за 2015 год в сумме US$40 миллиардов, накопленные остатки денежных средств полностью покрывают предстоящие выплаты по долгам в 2015 году.

Помимо этого, мы оцениваем, что отрасль сгенерирует в 2015 году свободный денежный поток как минимум в 13 миллиардов долларов (и это допуская, что не будет урезания планов по капитальным затратам и дивидендам). В сущности, мы уверены, что отрасль может преодолеть по крайней мере следующий год при низких ценах на нефть и без доступа к внешнему финансированию. Несомненно, при ценах на нефти около 60-70 долларов за баррель и курсе рубля 60 рублей за доллар российские нефтяные компании способны выдерживать капитальные затраты 2015 года, дивиденды и платежи по долгам даже без рефинансирования.

В более долгосрочном плане некоторым компаниям («Газпром-нефть» и «Роснефть») потребуется финансирование для поддержания инвестиционных планов и погашения долгов. Такое финансирование потенциально может быть предоставлено государством.

Даже если обстановка окажется более негативной – при условии курса рубля 70 рублей за доллар, 20% сокращение объёма капитальных затрат и отсутствие выплат дивидендов – сильные стартовые позиции компаний позволят им пройти 2015 год при цене нефти ниже $40 за баррель (ниже прогнозов нашей исследовательской группы по сырьевым рынкам). В целом, учитывая, что рубль продолжает приспосабливаться к шоку от падения нефтяных цен, тревоги инвесторов относительно здоровья нефтяной отрасли России – скорее мифические, чем реальные.

Источник: http://vk.cc/3ppDMc