История последних 20 лет научила русских быть особенно чувствительными к изменению курса национальной валюты. Не стоит забывать орды блогеров, которые будто бы по мановению волшебной палочки переквалифицируются из экспертов по ракетам класса «земля-воздух» в экспертов по рынку валют. Читатель рискует обнаружить себя погребенным под ворохом информации, состоящей как из достойной аналитики, так и «белого шума» в спектре от конспирологических теорий и графоманства до откровенного бреда. Поэтому мы решили написать, как сейчас принято говорить, «ультимативный гид» по динамике курса рубля или «all you have to know about ruble collapsing».

В полном размере:
Динамика ВВП и цен на нефть

«Голландская болезнь»

Журналом The Economist в своё время был введен термин «голландская болезнь». Это, если вкратце, сильная зависимость национальной валюты от динамики цен на нефть. В общем виде схема выглядит следующим образом:

? Основными экспортными продуктами бизнеса (как частного, так и государственного) в государстве, подверженном «голландской болезни», являются нефть, газ и прочие энергоносители. Их бизнес экспортирует на внешние рынки. Степень переработки нефти здесь особой роли не играет. Иными словами, что вы бензин экспортируете, что сырую нефть — неважно, потому что цена на бензин является производной от цены на нефть.

? Энергоносители на международных рынках торгуются за доллары США. Без ухода в конспирологию и масонов скажем, что просто так сложилось по ряду причин (например, развитость бирж в частности и финансовых рынков в целом, лидерство в освоении нефтяных запасов в новых нефтяных экономиках, до появления евро — роль основной международной резервной валюты и так далее).

? Соответственно, продав энергоносители, бизнесы получают за них долларовую выручку. Долларовая выручка поступает в страну.

? Проблема заключается в том, что большинство расходов бизнеса осуществляются в национальной валюте, а не в долларах. Конкретно в случае России нефтяные компании платят огромные налоги (условно, налог на экспорт и налог на добычу, суммарно — до 70 долларов с каждого барреля проданной нефти). Эти налоги нефтяные компании платят в рублях. Зарплаты нефтяные компании тоже платят в рублях. Частично капитальные инвестиции компании тоже делают в рублях. Поэтому заработанные на экспорте нефти доллары нужно конвертировать в национальную валюту.

В полном размере:
Доля нефтегазовых доходов в бюджете страны (бюджет СССР и федеральный бюджет РФ), в %

? Единственное место, где можно купить столько национальной валюты, — это, собственно, сама страна, которая эту национальную валюту эмитирует. Иными словами, сложно себе представить ситуацию, при которой Газпром идет в условный Сингапур, чтобы там накупить рублей для своих расходов. Просто потому, что нигде, кроме России, такого количества рублей нет. Газпром идет на российский рынок и там пытается сбыть свои доллары.

? Дальше в игру вступает основной принцип свободного рынка — цена формируется посредством уравновешивания спроса и предложения. Когда цены на энергоносители высокие, бизнесы приносят в страну много долларов за фиксированный объем проданной продукции. Допуская, что спрос на доллар в стране стабильный, получается, что столько долларов в стране не нужно, поэтому доллары продаются на внутреннем рынке дешевле, чем они стоили раньше, и, соответственно, курс национальной валюты укрепляется.

? Ровно так же это работает в обратном случае — если цены на энергоносители падают, то за тот же самый фиксированный объем проданной продукции бизнесы получают меньше долларов. Это меньшее количество долларов оказывается на внутреннем рынке. Используя то же допущение о фиксированности спроса, получаем, что экономике нужно больше долларов, чем принесли нефтяные компании. Соответственно, курс национальной валюты падает.

? Хотя даже без понимания сущности «голландской болезни» чуть ли не 100% корреляцию между стоимостью нефти и стоимостью рубля может увидеть всякий интересующийся, положив оба эти показателя в динамике за последние 20 лет на один график.

Фундаментальные цены на нефть

? Есть экономисты, которые считают, что цена давно уже являются во многом спекулятивной и не зависит от спроса и предложения. Есть их оппоненты, которые утверждают обратное. Есть люди, которые верят в жидомасонов, которые на тайных заседаниях орошают кровью христианских младенцев блумберг-терминал, и тот выдает им некое число, при помощи которого Запад планирует свергнуть Путина. Есть люди, которые верят в Деда Мороза. Разные люди есть. В общем, глубина зависимости цены на нефть от фундаментальных показателей спроса и предложения (объемов добычи и спроса со стороны стран-импортеров) — это очень сложный вопрос, который ждет своего кропотливого исследователя.

В полном размере: Цены на нефть с 1999 года

? При этом фундаментально за последние пару лет произошло несколько важных вещей:

— Ливия, Иран и Ирак существенно нарастили добычу;

— Из-за замедления темпов роста экономики Китая рост спроса на нефть с их стороны замедлился;

— «Сланцевая революция» в США выбросила на рынок дополнительные объемы нефти.

? Каждый из этих факторов, несомненно, заслуживает отдельного изучения и является темой для отдельного материала. Однако важно понимать, что это не какие-то единоразовые события. Это фундаментальные изменения конъюнктуры, которые, так или иначе, в среднесрочной перспективе повлияют на цену нефти. Как вы уже, наверное, поняли, в сторону её понижения.

? Консенсусное мнение на Западе и в особенности в Америке — весь мир переходит в так называемую новую нефтяную парадигму, в которой нефть будет стоить дешевле, чем она стоила последние 10 лет. Аналитики упражняются в определении равновесной цены на ближайшие пару лет, но сказать, какая она будет, в особенности в данный момент, не представляется возможным.

? Еще один важный фактор, связанный со стоимостью нефти, — это фундаментальное укрепление курса доллара относительно других валют (не только и не столько рубля). Опять-таки, любой желающий может посмотреть динамику валютной пары евро-доллар и увидеть своими глазами произошедшие изменения.

? Дорогой доллар для Америки — это не хорошо и не плохо. Он имеет свои плюсы (см. цели программы QE), имеет и свои минусы (американские товары становятся менее конкурентоспособны на внешних рынках, так как в местных валютах начинают стоить дороже). Дорогой доллар — это то, о чем голова должна болеть у американцев. Русские на фундаментальную стоимость доллара повлиять не могут ровным счетом никак.

? Возвращаясь к «голландской болезни»: напомним, что нефть торгуется в основном за доллары. Если доллар дорожает, то нефть, номинированная в долларах, стоит дешевле. Последствия дешевой нефти популярно описаны в первом разделе этой заметки.

Влияние санкций

? Влияние санкций на российскую экономику пока достаточно ограничено. Запрет на экспорт высокотехнологического оборудования для добычи нефти на шельфе скажется на российской экономике не завтра, да и ко всему прочему стоимость добычи на шельфе такова, что при текущих ценах на нефть может быть экономически необоснованной. Отсечение российских компаний от международного долгового рынка сказалось в определенной мере (о чем ниже), но так исторически сложилось, что в России очень низкий уровень как государственного, так и частного внешнего долга (по меркам развитых стран, совершенно нематериальный). Запрет на въезд в Европу и использование частных бизнес-джетов для Тимченко вызывает плохо скрываемое ликование среди русского народа. Отсутствие итальянского пармезана на полках столичных магазинов заметила достаточно ограниченная прослойка российского общества.

? При этом сказать, что санкции не повлияли на стоимость рубля, нельзя. В особенности здесь сказался введенный после Минских соглашений запрет на займы на европейских долговых рынках. Частный долг, номинированный в иностранных валютах, подлежит выплате вот уже совсем скоро и для этого нужно где-то эту иностранную валюту занять (благодаря санкциям, не в Европе и не в США). Таким образом, существенно возрастает спрос внутри страны на доллар, что сказывается на курсе рубля явно не лучшим образом.

Выводы для русских

? Как бы банально это ни звучало, но, судя по всему, богатая путинская Россия, основанная на дорогой нефти, закончилась навсегда. Это не какой-то краткосрочный макроэкономический шок, как в 2008–2009 годах, это серьезное изменение глобальной конъюнктуры, которое невозможно игнорировать. Денег стало меньше, станет еще гораздо меньше и это надолго.

? Обычно, страны борются с такими кризисами посредством фундаментальной перестройки экономики — ориентации на частную инициативу, существенного сокращения доли государства в экономике, приватизации монструозно неэффективных госкомпаний, отказа от суперпроектов и значительного сокращения государственных расходов. Обычно это сопровождается значительной демократизацией общества, повышением роли местного самоуправления и, конечно же, жесточайшей борьбой с коррупцией.

? Оснований полагать, что современная Многонациональная Федерация способна на такую трансформацию, нет. Готовьтесь к худшему.

http://sputnikipogrom.com/economics/25341/downfall-of-the-ruble/