Для того, чтобы постараться более или менее точно определить, как в ближайшее время поведёт себя экономика нашей страны на фоне роста курса доллара и инфляции, стоит проанализировать два прошлых кризиса (1998-1999 гг. и 2008-2009 гг.), которые обрушились на нашу страну и попробовать аппроксимировать прошлое на настоящее с попыткой сделать адекватный прогноз на будущее.

I. Валютные курсы

Начнём с валютного курса в 1998 году. 17 августа 1998 года было принято решение об окончании поддержки курса рубля, вследствие чего он начал свой взлёт с 6,29 рублей 17 августа 1998 года до 23-24 рублей в марте-апреле 1999 года, т.е. за 9 месяцев курс валюты вырос примерно в 3,8 раза. Стоит отметить, что рост курса не был ровным, а в сентябре 1998 года уже достигал практически 21 рубля, т.е. рост составлял порядка 3,3 раза за месяц, затем в том же месяце последовало резкое падение к 8 рублям и к концу сентября курс стабилизировался на уровне 16 рублей и потом с этого уровня начался плавный рост курса доллара (итого шоковый рост составил 2,5 раза за месяц) .

Далее рассмотрим, что происходило в 2008-2009 годах. Падение курса российского рубля началось после ответа России на вторжение Грузии с 7 августа с уровня 23,58 до уровня 36 рублей к началу февраля 2009 года, т.е. за 6 месяцев рубль обесценился примерно на 50%. Рост курса доллара в этот раз происходил относительно плавно, правда основной рост доллара к рублю (с района 28 до 36 рублей) пришелся на вторую половину декабря 2009 года - январь 2009 года.

Теперь рассмотрим, что происходило с курсом рубля к доллару в 2014-2015 годах. Начало м периода роста курса доллара является июль 2014 года, когда с района 36 рублей начался рост к текущим уровням в районе 66-67 рублей. Общий рост составил примерно 1,86 раза. Стоит отметить, что основной рост с района 47 до 67 рублей произошел в декабре 2014 года.

Таким образом, можно сказать, что кризис 2014-2015 года с точки зрения роста курса доллара находится между обвалом 1998 года и плавным спуском 2008-2009 года.

II. Инфляция

Инфляция по итогам 1998 года составила 84,5%, причём её рост был очень неравномерен в течении года: она начала разгон с 0,2% в июле до 3,7% в августе с резким скачком в 38,5% в сентябре. Затем в следующие пять месяцев инфляция составила: 4,5%, 5,7%, 11,6%, 8,4%, 2,8%. Ориентировочно до января наблюдается чёткая корреляция с курсом доллара и примерно с февраля подобная корреляция уже не наблюдалась. По итогам 1999 года инфляция составила уже 36,6%, из которых на первые семь месяцев пришлось 25,2%, т.е. с августа 1999 года произошло резкое замедление инфляции и её стабилизация.

По итогам 2008 года инфляция составил 13,28%, но максимум данной инфляции пришёлся на первую половину года: с августа по декабрь её значения составили всего 3,59%. В январе-феврале 2009 года инфляция составила 4,02%, т.е .практически половина от 8,8% по итогам 2009 года. Резкое замедление инфляции и её стабилизация началась с апреля 2009 года.

Инфляция в 2014 году оказалась на уровне 11,36%, причем её резкий рост начался с сентября и за последние четыре месяца 2014 года инфляция составила 5,37%, т.е. практически половину от годовой. В январе 2015 года инфляция значительно ускорилась в сравнении с декабрём 2014 года (с 2,62% до 3,9%).

В итоге, получается, что с точки зрения инфляции 2014-2015 гг. ближе к 1998-1999 годам, чем к 2008-2009 гг. Т.е. можно предположить, что в январе мы прошли пик инфляции и причины таких высоких месячных значений оказались в том, что сезонный фактор (в январе инфляция всегда находится на высоких уровнях) наложился на девальвацию рубля. Поэтому можно предположить, что уже с февраля инфляция начнёт падать и резкое торможение со стабилизацией ожидает нас в апреле-мае.

III. Денежная масса М2 (представляет собой объем наличных денег в обращении (вне банков) и остатков средств в национальной валюте на счетах нефинансовых организаций, финансовых (кроме кредитных) организаций и физических лиц, являющихся резидентами Российской Федерации). Иными словами, М2 - это те деньги, которые "работают" в экономике.

В 1998 году денежная масса М2 начала своё падение в июне и падала до конца августа, и к началу сентября 1998 года объём денежной массы в России сократился более, чем на 6% к началу года. И только с сентября 1998 года начался резкий рост денежной массы и достиг к 1 январю 1999 года 21,3%. В январе произошло небольшое падение М2 в 0,7%, после чего начался стабильный рост данного показателя и на 31 декабря 1999 года по отношению к 1 января 1999 года рост М2 составил порядка 57,5%.

Таким образом, с 1 сентября 1998 года по 31 декабря 1999 года денежная масса М2 в России увеличилась более, чем в 2 раза, т.е. государство активнейшим образом насыщало экономику оборотными средствами.

Теперь посмотрим, что же происходило в 2008 и 2009 годах. Если в июле 2008 года рост М2 отсутствовал, а в августе составил 2,6%, то с сентября по ноябрь произошло резкое сокращение М2 и по итогам 2008 года рост М2 составил всего 0,8%, тогда как во все предыдущие года рост М2 составлял не менее 30-40%! Т.е. из экономики в огромных количествах изымались оборотные средства! В январе 2009 года падение М2 продолжилось и составило 11,9%. Получается, что с августа 2008 по февраль 2009 года денежная масса М2 сократилась на 20%!

Для сопоставления изучим, что происходит с М2 в 2014-2015 гг. В июле-августе наблюдался слабый рост М2 на 0,3% и 0,5%, потом в сентябре и октябре было падение на 0,1% и 1,2% соответственно. Но в ноябре и декабре уже наблюдался ускоряющейся рост М2 - 1,2% и 4,8%, По итогам года рост М2 составил 2,2%. Судя по всему, государство решило соединить опят 1998 и 2009 годов в части, касающейся М2. Неспешный рост.

Таким образом, несмотря на высокий уровень инфляции в 1998-1999 годах, правительством была сделана ставка на насыщение экономики денежной массой. В кризис 2008-2009 годов был выбран сценарий сдерживания инфляции за счёт сокращения денежной массы в экономике. Судя по предварительным данным по М2 за 2014 год, в настоящее время государство решило повторить опыт 1998-1999 гг., добавив в него опыт 2008-2009 гг..

IV. Коэффициент монетизации (это важный показатель состояния денежной массы, равный отношению М2 к ВВП. Он позволяет ответить на вопрос о достаточности денег в обороте. Минимально достаточным считается значение от 56 до 60%.). Иными словами, для того, чтобы экономика функционировала нормально, значение данного коэффициента должно составлять не менее 56%.

Цифры для расчёта взяты здесь и здесь.

В конце 1998 года коэффициент составляет 17%, на конец 1999 года всего 14%, и только с 2000 года начинается устойчивый рост данного показателя до сентября 2008 года.

К началу 2008 года коэффициент составил 38%, а на конец года уже 31%. Значение коэффициента в 38% восстановилось только к концу 2009 года, причём не только за счёт роста М2, но и за счёт падения ВВП.

На конец 2014 года коэффициент составил 45,24%, сократившись по сравнению с концом 2013 года на 2,2%. Причина падения коэффициента - в недостаточно быстром увеличении М2 при номинальном росте ВВП в рублях.

Получается, что экономика России хронически недофинансирована и начало острой фазы противостояния с Западом "сбило" рост коэффициента монетизации, наблюдавшийся последние три года.

Давайте теперь подведём итог первой части.

Если судить по данным, приведённым выше, то в 1998 году правительство решило провести шоковую девальвацию, которая вызвала взрывной рост цен по причине наличия в России гигантского количества импортных товаров, затем для запуска роста экономики началось её насыщение деньгами. Такая политика привела к десятилетию устойчивого экономического роста .

В 2008 году по причине мирового финансового кризиса, в России началась плавная девальвация рубля, которая должна была сопровождаться достаточно серьёзным ростом уровня инфляции, но так как на тот год правительство между экономическим ростом и сокращением инфляции решило выбрать сокращение инфляции, то с этой целью началось сокращение объёма денег в экономике, что в конечном итоге привело к шоковому падению ВВП. И экономика России в 2009 году начала расти только после того, как начала расти денежная масса.

Судя по вышеприведенным данным, в 2014 году, государство хочет соединить опыт 1998-1999 гг. и 2008-2009 гг, т.е. не дать месячной инфляции взлететь до двухзначных цифр и при этом запустить рост экономики в нашей стране.

К сожалению, из-за значительного объёма исходных данных, пришлось серию статей "Девальвация для перезапуска экономики?" разбить ни на две части, как планировалось изначально, а на три.

Продолжаем рассматривать текущую экономическую ситуацию в нашей стране и попробуем на основании анализа действий правительства в 1998-1999 гг. и 2008-2009 гг. спрогнозировать, что нас ждёт в ближайшем будущем.

I. Денежная база. (в широком определении ЦБ России - это наличные, корр. счета кредитных организаций в ЦБ, обязательные резервы кредитных организаций в ЦБ, депозиты кредитных организаций в ЦБ). Значение данного показателя полностью находится в компетенции ЦБ России и от него напрямую зависит денежная масса М2 в экономике.

Иными словами, М2=денежный мультипликатор*денежную базу.

Кстати, значение денежного мультипликатора тоже находится в компетенции ЦБ России (посредством различных установок, например, норм резервирования для коммерческих банков и т.п.).

В 1998 - 1999 гг. ЦБ России начал увеличивать денежную базу примерно со 160 млрд рублей (на начало сентября) до 205 млрд. на начало февраля 1999 года, т.е. увеличил её почти на 30%. Стоит отметить, что основная часть увеличения (на 26,1 млрд. пришлась на сентябрь-октябрь) и все эти деньги экономика "проглотила" практически без последствий.

В 2008-2009 гг. ЦБ снизил денежную базу с 5 360 трлн. на начало сентября 2008 г. до 4331,1 трлн. на начало февраля 2009 г., т.е. почти на 20%.

В 2014-2015 гг. ЦБ увеличил денежную базу с 9 537,2 трлн. на начало сентября 2014 г. до 9 898 трлн. на начало февраля 2015 г., т.е. увеличил её примерно на 4%.

II. Коэффициент мультипликации.

Данные для расчёта взяты здесь и здесь.

На начало сентября 1998 года коэффициент равнялся 2,1, на начало февраля 1999 года уже 2,19.

На начало сентября 2008 года коэффициент составлял 2,64, а на начало февраля 2009 года был равен 2,63.

На начало сентября 2014 года коэффициент равнялся 3,21, на начало января 2015 года 2,83 (данные на начало февраля по М2 ещё отсутствуют). Справедливости ради стоит отметить, что на начало года значение данного коэффициента всегда падает за счёт увеличения денежной базы в декабре со стороны ЦБ России и с января начинает приходить в более адекватный вид.

Таким образом, из первых двух пунктов становится ясно, что в 1998-1999 гг. перед ЦБ России стояла задача разгона российской экономики и он это делал путём "вливания" денег. В 2008 -2009 гг. в кризис, когда началось падение экономики России, ЦБ России начал выводить деньги из экономики, со словами о "контроле над инфляцией".

В 2014-2015 гг. ЦБ старается поддерживать базу примерно на одном уровне с тенденцией на увеличение.

На текущий момент можно констатировать тот факт, что в кризис 2008-2009 гг. ЦБ России принял самое непосредственное участие в углублении кризисных явлений в российской экономике, выкачивая ликвидность из экономики.

На текущий момент подобных действий со стороны ЦБ России не зафиксировано.

III. Международные резервы ЦБ России.

С сентября 1998 года по февраль 1999 года практически не менялись (примерно в 11 млрд. долларов).

С августа 2008 года по февраль 2009 года ЗВР уменьшились с 596 млрд. долларов до 386 млрд. долларов, т.е. падение практически на 35%. Правда, в данном случае надо учитывать, что с начал августа по конец октября курс евро относительно доллара упал на 20%, а евро в структуре резерва составляет 40%, таким образом, примерно на 6% ЗВР уменьшились только за счёт падения курса евро к доллару. Но даже сокращение ЗВР на 29% за 6 месяцев выглядит впечатляюще.

С августа 2014 года по январь 2015 года ЗВР (для возможности корректного сравнения) уменьшились с 468 млрд. долларов до 385,5 млрд. долларов, т.е. сокращение на 18%. В это время курс евро упал на 17%, что привело к уменьшению ЗВР на 5% только за счёт перерасчёта ЗВР. 13% тоже не мало, но данная цифра выглядит не так впечатляюще.

IV. Отток капитала из России.

За 3-4 кварталы 1998 года и за первый квартал 1999 года отток капитала из России составил 25,9 млрд. долларов.

За 3-4 кварталы 2008 года (132 млрд. долларов за 4 квартал) и за первый квартал 2009 года отток капитала из России составил 185,1 млрд. долларов.

За 3-4 кварталы 2014 года отток капитала из России составил примерно 80 млрд. долларов.

V. Платежный баланс России. (платежный баланс характеризует соотношение сумм платежей, произведенных страной за границей в течение определенного периода и поступивших в страну в течение того же периода):

За 3-4 квартал 1998 года и за первый квартал 1999 года составил 10,894 млрд долларов за счёт положительного торгового баланса (с сентября 1998 года произошло значительное снижение импорта, к концу года импорт упал практически в 2 раза).

За 3-4 квартал 2008 года и за первый квартал 2009 года составил 48,801 млрд долларов за счёт положительного торгового баланса (в 4 квартале 2008 года произошло значительное снижение платежного баланса: более, чем в 2 раза за счёт более быстрого снижения экспорта по сравнению со снижением импорта).

За 3 квартал 2014 года составил всего 6,409 млрд. долларов (за счёт сильного сокращения торгового профицита по причине наращивание импорта при сохраняющемся уровне экспорта).

Если проанализировать данные, представленные в пунктах III-V, то получается следующее.

В 1998 году ЦБ России регулировал курс рубля не за счёт своих резервов, а за счёт специальных распоряжений (продажа валютной выручки экспортерами и т.п.) и в итоге после кризиса 1998-1999 гг. ЗВР практически не изменились. В 2008 году ЦБ начал в значительных количествах тратить свои резервы для поддержания курса рубля, объясняя всё контролем инфляции. В 2014 году ЦБ решил не повторять печальный опыт 2008 года, а решил отпустить курс в более или менее свободное плавание со скромными выходами на валютный рынок в случае необходимости.

Сопоставить данные из III-V с данными из пунктов I и II, и получаем достаточно любопытную картину.

Отток капитала в кризис 1998-1999 гг. при скромных положительных значениях платежного баланса и при неизменном значении коэффициента мультипликации не привёл к сжатию денежной массы М2, а наоборот всё время происходило её наращивание со стороны ЦБ.

В кризис 2008-2009 гг. платежный баланс нашей страны оказался на достаточно хорошем уровне даже при очень серьёзном оттоке капитала, который потребовал от ЦБ проведения значительных интервенций на валютном рынке для удовлетворения спроса покупателей валюты, т.к. российские получатели валюты предпочли придержать её на своих счетах.

Получается, что вывод капитала спровоцировал сокращение количества рублей в экономике и ЦБ России не предпринял значимых шагов для того, чтобы увеличить денежную базу. Также ЦБ не предпринял особых шагов для увеличения коэффициента мультипликации, которые позволили бы увеличить денежную массу М2.

В кризис 2014-2015 гг. при меньших объёмах оттока капитала при более скромных положительных значениях сальдо, ЦБ не тратит свои ЗВР в таких масштабах, как в кризис 2008-2009 годов, практически отдавая всё на "откуп" рынку. Денежная база в этот кризис со стороны ЦБ даже увеличивается, что приводит к росту М2, а также поддерживается на высоком уровне коэффициент мультипликации, что так же поддерживает и даже помогает слегка подрасти М2.

И это несмотря на то, что в нынешний кризис выведенные средства за границу за 3-4 кварталы 2014 года составляют примерно 4,4 трлн. рублей, когда как в кризис 2008-2009 (за 3-4 кварталы 2008 года) было выведено примерно 4,8 трлн рублей. Но в случае 2008 года такой вывод средств вызвал резкое сжатие денежной базы, а сегодня такого сокращения не наблюдается. Причём в 2008 году государство направило порядка 1 трлн. рублей в экономику, а в 3-4 кварталах 2014 года средства ещё не направлялись.

Для сравнения стоит добавить, что в 1998-1999 гг. в рублях было выведено порядка 400 млрд. рублей при размере М2 в 450 млрд. рублей, но, как мы помним, в это время ЦБ России наращивал денежную базу и денежную массу М2, и при этом инфляция падала месяц за месяцем.

Если просуммировать всё выше сказанное, то с высокой долей вероятности можно заявить, что прикрываясь благой целью "борьбы с инфляцией", Центральный Банк России в кризис 2008-2009 гг. принял посильное участие в обвале российской экономики, выкачивая из экономики ликвидность, в том числе и ту, которая поставлялась со стороны государства. И эта цель поддерживалась некоторыми правительственными чиновниками, например, Алексеем Кудриным. Получается, что глубина кризиса 2008-2009 гг. была обусловлена сугубо внутренними регуляторными причинами.

Можно, конечно, всё списать на ошибки, но их цена оказалась слишком велика для нашей страны: после 2009 года Россия так и не достигла тех темпов экономического роста, которые были в 2007-2008 годах, поэтому то, что происходило в 2008-2009 гг. больше похоже на системную работу, направленную на подрыв нашей экономики.

В 2014 году подобных действий со стороны ЦБ России не наблюдается, поэтому правильно говорит тот же Кудрин, что этот кризис - другой, потому что его причины и применяемые средства не имеют ничего общего с тем, что было в 2008-2009 годах.

Данную заключительную часть целесообразней начать с самого больного вопроса, который сегодня только существует в отношении Центрального Банка России - это кредитование коммерческих банков, а через них и всей экономики.

На сегодня в нашей стране существует две ставки: ключевая и рефинансирования. Если до сентября 2013 года фондирование экономики происходило за счёт ставки рефинансирования, то с сентября 2013 года была введена ключевая процентная ставка. На сегодня значение ставки рефинансирования используется только для налогообложения доходов по депозитам и ещё пары операций.

I. Ставки Центрального Банка Российской Федерации

Ставка рефинансирования

24 июля 1998 г. — 9 июня 1999 г. - ставка составляла 60%

10 июня 1999 г. — 23 января 2000 г. - ставка составляла 55%

29 января 2007 г. — 18 июня 2007 г. - ставка составляла 10,5%

19 июня 2007 г. — 3 февраля 2008 г. - ставка составляла 10%

4 февраля 2008 г. — 28 апреля 2008 г. - ставка составляла 10,25%

29 апреля 2008 г. — 9 июня 2008 г. - ставка составляла 10,5%

10 июня 2008 г. — 13 июля 2008 г. - ставка составляла 10,75%

14 июля 2008 г. — 11 ноября 2008 г. - ставка составляла 11%

12 ноября 2008 г. — 30 ноября 2008 г. - ставка составляла 12%

1 декабря 2008 г. — 23 апреля 2009 г. - ставка составляла 13%

24 апреля 2009 г. — 13 мая 2009 г. - ставка составляла 12,5%

14 мая 2009 г. — 4 июня 2009 г. - ставка составляла 12%

5 июня 2009 г. — 12 июля 2009 г. - ставка составляла 11,5%

13 июля 2009 г. — 9 августа 2009 г. - ставка составляла 11%

10 августа 2009 г. — 14 сентября 2009 г. - ставка составляла 10,75%

15 сентября 2009 г. — 29 сентября 2009 г. - ставка составляла 10,5%

Ключевая ставка

с 28 июля 2014 г. по 4 ноября 2014 г. - ставка составляла 8%

с 5 ноября 2014 г. по 11 декабря 2014 г. - ставка составляла 9,5%

с 12 декабря 2014 г. - 15 декабря 2014 г. - ставка составляла 10,5%

с 16 декабря 2014 г. - 1 февраля 2015. г. - ставка составляла 17%

с 2 февраля 2015 г. - ставка составляет 15%

Но сами по себе значения этих ставок значат мало, гораздо интересней ставка выглядят на фоне инфляции.

С июля 1998 года по декабрь 1998 года инфляция составила 64,1% (стоит отметить, что в июле-августе, когда ставка была поднята, инфляция составила 3,5%). За 1999 год инфляция составила 36,6%. Т.е. с начала роста экономики ставка была ниже уровня инфляции на протяжении только 6 месяцев: с января 1999 года по август 1999 года, потом на протяжении всего десятилетнего экономического роста ставка рефинансирования была выше уровня инфляции.

С января 2007 года по июнь 2007 года инфляция составила 5,53% (с июня 2006 по июнь 2007 - 8,18%). С учётом того, как инфляция изменялась за 2007-2009 гг., получается, что она держалась выше ставки рефинансирования с ноября 2007 года по октябрь 2009 года, по факту ЦБ России выдавал в это время кредиты коммерческим банкам под отрицательный процент, причём в некоторые месяцы 2008 года ставка рефинансирования была меньше инфляции на 2%.

В кризис 2014-2015 гг. ключевая ставка держится стабильно выше инфляции.

С учётом вышеприведённых данных, а также с учётом данных по денежной базе в 1998-1999 гг., 2008-2009 гг. и в 2014-2015 гг. можно сказать с высокой степенью уверенности, что насыщенность экономики деньгами напрямую не зависит от значения ключевой ставки (особенно ярко это было продемонстрировано в 2008 году при фактических отрицательных ставках и в 2000 году, когда при значении ставки от 28% до 55% рост промышленного производства составил 8,8%). То есть ставка ЦБ является, скорей, индикатором и ту же задачу по поддержанию денежной базы на уровне, необходимом для нормального функционирования экономики, ЦБ может решать и помимо удержания ставки на минимальных значениях.

Судя по тому, что сейчас происходит в финансовом секторе и в экономике, основная задача, которая была поставлена перед ЦБ России в текущем кризисе, - это поддержание ликвидности в экономике и даже некоторое её наращивание. Основные траты на себя возьмёт государство, которое в рамках антикризисного плана в конце прошлого года выделило кредит АСВ на докапитализацию банков в размере 1 трлн. рублей и планирует потратить порядка 1,33 трлн. рублей в 2015 году на различные программы поддержки. Стоит отметить, что данная сумма значительно скромней тех средств, которые были выделены на поддержку экономики в кризис 2008-2009 гг., когда было потрачено порядка 2 924 трлн. рублей (с учётом официальной инфляции, на сегодняшний день эта сумма равнялась бы примерно 4 000 трлн. рублей).

Если говорить о том, что государство планирует вытянуть экономику страны за счёт расходов на оборону в 3,3 трлн. рублей, то с учётом инфляции с 2009 года, получается, что увеличение расходов на оборону в 2014 году составило порядка 1 трлн. рублей (с учётом инфляции, нынешний 1 трлн. равен примерно 550 млрд. рублей в 2009 году). Получается, что даже с учётом роста оборонных расходов, общие затраты, которые прямо и косвенно можно считать "поддерживающими" экономику, снизились в 2014-2015 гг примерно на 500 млрд. рублей в сравнении с 2008-2009 гг.

С учётом значительных государственных резервов, которые в настоящее время находятся в ФНБ и Резервном фонде, можно сказать, что в реальности российская власть не считает данный кризис чем-то из ряда вон выходящим.

Теперь перейдем к самому интересному: удастся ли использовать государству девальвацию для перезапуска экономики?

Судя по текущему состоянию денежной базы и динамике её изменения, с учётом правительственных трат, а также, если учесть текущую загруженность производственных мощностей (и сравнить с загруженностью в 1998-1999 гг.), то можно с достаточно высокой долей уверенности заявить, что в текущий кризис 2014-2015 гг. правительство хочет повторить опыт выхода из кризиса 1998-1999 гг. без достижения тех уровней инфляции, которые наблюдались в те года, и при этом не "бороться с инфляцией" теми методами, которые применялись в 2008-2009 гг. и привели в эти годы к обвалу экономики. Это очень сложная и амбициозная задача, которая, судя по всему, на текущий момент воплощается в жизнь вполне удачно.

http://shoroh1.blogspot.ru/2015/02/1.html

http://shoroh1.blogspot.ru/2015/02/2_16.html

http://shoroh1.blogspot.ru/2015/02/blog-post_50.html